8月21日，在德國科隆，參觀者在科隆游戲展走過游戲《原神》海報。新華社記者 張 帆攝

　　歐洲央行最新決議并未明確給出未來降息指引，但釋放了經(jīng)濟基本面、通脹預(yù)期以及金融市場等趨穩(wěn)的一系列積極信號，間接推升了“降息周期已近尾聲”的預(yù)期。然而，也有機構(gòu)認為宏觀數(shù)據(jù)“狀態(tài)良好”和歐洲央行立場，并未完全消除其后續(xù)降息的可能，仍然存在一些因素可能促使歐洲央行采取更為溫和的政策立場。

　　9月11日，歐洲央行公布最新貨幣政策會議決議，決定繼續(xù)維持歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變，歐元區(qū)存款機制利率、主要再融資利率和邊際借貸利率分別維持在2.00%、2.15%、2.40%不變。雖然此次歐洲央行并未明確給出未來降息指引，但釋放了經(jīng)濟基本面、通脹預(yù)期以及金融市場等趨穩(wěn)的一系列積極信號，間接推升了“降息周期已近尾聲”的預(yù)期。

　　無論是從貨幣政策公告還是從歐洲央行官員在記者發(fā)布會上的表述來看，9月份的歐洲央行要比7月份更為樂觀、更為積極。

　　在內(nèi)部經(jīng)濟活動展望方面，7月份時，歐洲央行在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)溫和擴張背景下，強調(diào)企業(yè)在投資上猶豫不決；9月份，歐洲央行則在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)持續(xù)增長背景下，強調(diào)此前降息和成員國政府財政政策為經(jīng)濟帶來了積極的潛在動能。歐洲央行認為降息將進一步促進消費和投資支出，雷火競技成員國政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國防領(lǐng)域支出將進一步推動投資，為歐元區(qū)發(fā)展提供內(nèi)部支撐。

　　在外部經(jīng)濟環(huán)境方面，關(guān)稅戰(zhàn)和貿(mào)易環(huán)境不確定性一直是歐洲央行關(guān)注的外部環(huán)境重大風險點。因此，在7月美歐達成貿(mào)易框架協(xié)議前，歐洲央行分析各類美歐貿(mào)易戰(zhàn)場景下的宏觀風險，并認為歐元區(qū)經(jīng)濟風險總體偏下行。到9月份，歐洲央行的表態(tài)更為積極，表示雖然關(guān)稅上調(diào)、歐元走強和全球競爭加劇將在年內(nèi)抑制經(jīng)濟增長，但是預(yù)期上述不利影響將在2026年消退。與此同時，美歐之間達成的貿(mào)易協(xié)定將在一定程度上降低不確定性。因此，歐洲央行認為9月歐元區(qū)經(jīng)濟增長面臨的風險已趨于平衡。

　　對未來貿(mào)易發(fā)展環(huán)境的展望，歐洲央行行長拉加德釋放出3個層面的信號：一是對貿(mào)易戰(zhàn)的風險擔憂已經(jīng)下降，6月曾預(yù)測的美歐貿(mào)易戰(zhàn)報復(fù)升級的場景概率如今大幅下降，“恐懼擔憂”也明顯弱化。二是貿(mào)易環(huán)境不確定性減弱，但尚未下降至疫情前水平，同時有可能未來也無法回到此前的低位水平，因為外部環(huán)境的不確定性可能造成新的宏觀風險。三是全球政策環(huán)境變化的總體影響需要隨著時間的推移才能顯現(xiàn)，前期關(guān)注的主要風險顯著弱化，但不確定性增大；未來要應(yīng)對不同階段的風險來調(diào)整貨幣政策。

　　在通脹問題上，拉加德首先明確表示過去推升通脹的原因正在消退，未來通脹將更為穩(wěn)定，因此去通脹進程已經(jīng)結(jié)束。同時，當前通脹形勢與6月的預(yù)測基本相似。根據(jù)最新預(yù)測，2025年整體通脹率為2.1%，2026年為1.7%，2027年為1.9%；與6月預(yù)期相比，上調(diào)了2025年和2026年的通脹預(yù)期，下調(diào)了2027年的通脹預(yù)期。歐洲央行表示，當前歐元區(qū)通脹率約為2%，接近中期目標。

　　歐洲央行最新預(yù)測顯示：2025年歐元區(qū)經(jīng)濟增速預(yù)期為1.2%，較今年6月預(yù)測的0.9%有所上調(diào)；2026年增速預(yù)期略微下調(diào)至1.0%；2027年增速預(yù)期則保持不變，為1.3%。

　　通過這一系列表態(tài)，拉加德和歐洲央行釋放的總體立場是，雖然通脹不及目標水平，但是無需為“微小偏差”改變貨幣政策。

　　此外，在金融市場穩(wěn)定方面，對于近期歐洲主要國家國債震蕩的風險問題，歐洲央行進一步釋放了安撫市場信號。拉加德表示，歐洲央行始終關(guān)注市場發(fā)展，當前歐元區(qū)主權(quán)債券市場秩序井然、運行順暢，流動性良好，在國債市場穩(wěn)定和貨幣政策傳導(dǎo)機制出現(xiàn)問題時，歐洲央行擁有必要的工具來應(yīng)對風險。

　　因此，歐洲央行表示要維持當前利率水平不變，同時仍將繼續(xù)堅持“數(shù)據(jù)依賴、逐次會議決策”的方式來確定適當?shù)呢泿耪吡觥?/p>

　　這一路徑指引雖然比較模糊，但其傳遞出的信號和拉加德的表態(tài)壓低了市場對歐洲央行降息的預(yù)期，甚至部分機構(gòu)預(yù)計歐洲央行不僅年內(nèi)降息概率下降，而且2026年降息預(yù)期將趨近于零。

　　然而，也有機構(gòu)認為宏觀數(shù)據(jù)“狀態(tài)良好”和歐洲央行立場，并未完全消除其后續(xù)降息的可能，仍然存在一些因素可能促使歐洲央行采取更為溫和的政策立場。

　　其中潛在風險之一便是金融市場風險。近期歐洲多國長期國債市場巨幅震蕩，引發(fā)市場擔憂，雖然歐洲央行開展強力預(yù)期維穩(wěn)，但一旦發(fā)達經(jīng)濟體債市震蕩風險導(dǎo)致金融市場情緒持續(xù)惡化、風險規(guī)避情緒加劇，歐洲央行仍然有可能采取必要應(yīng)急舉措。

　　更為重要的風險是外部貨幣政策變化超預(yù)期風險。與此前一年美聯(lián)儲暫停降息而歐洲央行持續(xù)寬松相比，當前市場雖然預(yù)期兩大央行貨幣政策仍將保持分化態(tài)勢，但是分化路徑發(fā)生了改變。各方預(yù)計美聯(lián)儲即將進入降息周期，而歐洲央行可能進入觀望狀態(tài)。然而，一旦美聯(lián)儲超出市場預(yù)期采取更為激進的降息立場，歐元匯率持續(xù)走強則將帶來宏觀沖擊，也將迫使歐洲央行重新考慮貨幣政策。

　　此外，正如拉加德所說，美歐貿(mào)易協(xié)定只是一定程度上降低了外部環(huán)境的不確定性風險，但這一風險并未消除，且全球政策環(huán)境變化的中長期影響尚未明顯顯現(xiàn)。未來，當美國關(guān)稅政策的變化和潛在沖擊影響顯現(xiàn)，也將成為歐元區(qū)貨幣政策調(diào)整的重要干擾變量。

　　從此次會議釋放的信號看，上述風險目前并非歐洲央行預(yù)設(shè)路徑的主要影響因素，歐洲央行更愿意相信外部環(huán)境已出現(xiàn)邊際改善，內(nèi)部潛在動能也在持續(xù)釋放。這也為其貨幣政策按兵不動和后續(xù)觀望立場提供了關(guān)鍵支撐。